12月22日至31日期间全指医药卫生指数下跌2.47%，上证综指上涨2.01%，医药大幅跑输上证综指。12月最后八个交易日上证整体偏强，行业风格上商业航天在产业突破的带领下涨幅居前，AI在模型进展推动下也表现突出，而货币宽松下有色金属继续高位震荡上涨。

　　国内宏观经济方面，12月制造业PMI在25年4月以来首次回到荣枯线以上，出现超季节性回升。非制造业PMI时隔一个月重回扩张区间，制造业产需两端同步回暖、明显回升，共同迈入扩张区间。元旦假期交通出行火热，出行人数同比明显增长。

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　　海外方面，元旦期间外围市场整体表现偏强，1月3日美国对委内瑞拉采取军事打击并抓走委内瑞拉总统，此举标志着地缘政治紧张局势出现戏剧性升级，有可能对远期油价形成潜在压制。

　　年底市场整体偏大盘和商业航天半导体等主题风格，成交并未有大幅放量，医药板块虽然基本面没有发生变化，但资金抽水的资金跷跷板效应显现，下跌明显。

　　从细分子版块看，整体与大盘风格雷同，除脑机接口等细分主题表现突出外，血制品、中药等泛红利风格板块跑赢行业指数，CXO在生物安全法案落地后再次演绎业绩和融资宽松回暖预期。伴随美股商业航天、人形机器人等的上涨，脑机接口主题股票年底表现突出，假期期间美股脑机接口龙头公司也宣布预计实现大规模量产，侵入式单向神经调控已经成功商业化。

　　而国内方面，国产替代正在有序推进，脑机接口也是“十五五”规划中的未来产业。工信部等七部委联合印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确将脑机接口纳入未来产业重点支持方向，到2030年建成具有全球竞争力的产业生态，并在电极、芯片、整机等核心环节实现技术突破。脑机接口可用于严肃医疗和消费医疗场景，极有可能也是未来中美科技竞争的重点之一。

　　整个2025年来看医药板块“最靓的仔”依旧是创新药，尤其是港股有大药预期的龙头创新药企，产品管线出海是市场演绎的主线逻辑，但出海数据逻辑的演绎也遵循了惯常的抢跑规律，先是对出海数据有较高的预期股价大幅上涨，然后预期兑现符合或者稍低于预期后股价又回落，所以四季度出现了虽然产业不断有中小型BD落地，但是股价依旧在下跌的现象，二级市场流动性充足和各类投资者的勤奋或是支撑抢跑规律的重要因素，可能这一规律会一直持续，股价围绕股票的价值或者产业的进展上下波动。

　　创新药产业链中的CXO中海外业务龙头从24年三季度开始就迎来了盈利超预期的拐点，2025年也一直验证着季报业绩高增长和超预期的逻辑，压制CXO海外业务龙头的最大因素生物安全法案也于年底落地，长期稳定增长的业绩或会一直受到市场关注，往后看美联储降息美国生物医药产业投融资的繁荣或将继续成为CXO板块的催化因素。

　　CXO国内业务龙头公司尤其是临床前业务在国内融资环境好转和出海数据大幅超预期的带动下，在25年底也迎来了订单好转和价格上涨的时刻，创新药产业链的繁荣依旧是2026年可考虑持续跟踪关注的重点。

　　1月1日开始医保谈判药物价格逐步公布，目前已公布药物价格均符合此前市场预期，显示了医保对真创新的支持。月底前后又有几家创新药企有十亿级别的中小型产品管线出海，产业的景气度一直在向上，这都是在过去数年创新药产业研发投入和从业人员勤奋红利的逐步兑现。

　　2025年出海金额超过一千三百亿美金，远超2024年两倍，这些大量大额被购买的产品管线会在未来逐步开展海外临床试验，未来颠覆创新药格局的迭代产品大药品种一定会有中国的一席之地，中国创新药产业也将逐步从BD逻辑走向临床和商业化兑现逻辑，我们拭目以待。

　　数据来源：银华基金，以上子行业划分标准，选取全指医药卫生指数的成分股，依据上市公司主营业务和经营特点，并综合参考申万和中信的二级三级行业划分情况制定而成，供投资者参考。

　　风险提示：基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

　　一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。联接基金投资于标的ETF，请投资者关注联接基金跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险、其他投资于目标ETF的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险等联接基金投资的特有风险。

　　五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

　　六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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